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申通地铁:盈利能力环比改善 内涵式增长有限

发布时间:2009-11-11    研究机构:天相投资

2009年三季报显示,1-9月实现营业收入6.24亿元,同比下降4.46%,环比增长2.48%;营业利润6960万元,同比下降30.46%,环比增长75.18%;归属于母公司所有者的净利润6959万元,同比下降30.40%,环比增长75.43%;基本每股收益0.12元。目前日均票务收入236万元,相对年中230万元,略有增长。

客运量增长空间有限,平均票价面临下降风险。申通地铁(600834)是唯一一家从事轨道交通经营的上市公司,上海地铁一号线票务收入是其全部收入来源。08年公司增加了租车数量及部分车辆已完成“6改8”后上线运营,运能基本饱和。同时,因网络化运营后换乘客流比例越来越高和轨道交通票价优惠政策的实施,平均票价面临下降风险。

营业成本环比下降。公司营业成本主要包括车辆租赁费、资产使用费、委托运营费、交通卡手续费及房屋租赁费等。报告期营业成本整体环比下降4.33%。其中公司使用的资产属于大股东的隧道、轨道、机电产品,08 年公司支付资产使用费2.74 亿元,占营业成本的42.48%,在成本中比重很大。

后期可关注公司在营业成本方面的控制,给公司盈利带来的改善? 公司内涵式增长有限。08年公司通过购买34辆动车、从大股东租赁运营车辆而扩大运能,但客运量提升空间有限。且公司主要产品时提供一号线运营服务,产品单一,收入弹性低;公司营业收入对车票价格变动比较敏感,票价变动7.8%就会使公司处于盈亏临界点。

盈利预测与估值。我们预计2009年和2010年公司EPS分别为0.17元、0.23元,按照10月28日收盘价9.22元计算,对应的动态市盈率分别为54倍和40倍,维持对公司的“中性”投资评级。

风险提示:运营委托到期续约条款不确定性风险。

申请时请注明股票名称